回天胶业将在2012年迈入新的成长期

回天胶业主营各类工程胶粘剂和汽车制动液等精细化工产品，是国内工程胶粘剂的龙头企业，公司产品下游主要为汽车、电子电器LED、工程机械、高铁、新能源等领域，正往游艇、船舶、医疗等新领域不断开拓。回天胶业将在国家新兴产业的发展中获益匪浅，国家产业转型或将铸就公司辉煌未来。

我国胶粘剂行业稳定发展，2002-2010年，我国胶粘剂产量从170.5万吨增长到462.8万吨，销售额从163亿元增长到590亿元。根据中国胶粘剂工业协会的预测，“十二五”期间我国胶粘剂产量和销售额的年均增长率将分别达到10%和12%，到2015年末产量可达717万吨，销售额可达1038亿元。工程胶粘剂作为胶粘剂行业的高技术含量高附加值产品，成长空间更大。

2006-2010年我国GDP平均增长率约为10.8%，工程胶粘剂行业作为内需导向型产业受益于国民经济持续发展，产量平均增长率约为18.1%，约是GDP增速的1.68倍。“十二五”期间我国GDP增速规划为7%，工程胶粘剂需求和产量有望保持12%以上的增速，到2015年工程胶粘剂产量将突破58万吨。

回天胶业2011年利润增速大幅低于收入增速，高价位库存、人工成本上升、新项目固定资产折旧和费用支出等拖累公司盈利水平。随着原料成本下降和新项目正常运行，预计公司2012年产品毛利和盈利能力将得到回升。经历了2010年的大增和2011年的休整，回天胶业将在2012年迈入新的成长期。

预计公司2011-2013年EPS为0.84、1.20和1.46元，净利润复合增长率为31.8%。我们看好公司作为国内工程胶粘剂行业龙头在“十二五”期间的发展，预计期间复合增长率在20%以上。给予公司2012年23-25倍PE，目标价格区间27.60-30.00元，给予推荐评级。

风险提示:经济大幅下滑导致公司下游需求不振;原料价格大涨;新项目消化不及预期;行业前景较好，竞争对手将相继上市，产能扩张过大可能带来的恶性竞争。